IGNACIO DE LA TORRE
Dicen que Napoleón afirmó hace 200 años «dejad que China duerma, porque el día que China despierte no conseguiremos hacerla dormir». Pues bien, aunque China ha despertado hace unos treinta años, quizás Napoleón erraba en su análisis, ya que hacia 1800 China era la primera potencia económica del mundo, con un PIB que podría representar un 50% del PIB mundial, cuando hoy representa un 15%.
Estos días leemos y reflexionamos sobre la «tormenta perfecta» que acaece sobre el gigante asiático y vemos que, en general, el miedo y a veces incluso el pánico se ha apoderado de los mercados, intrigados sobre sus consecuencias Sin embargo, aunque esta crisis es real y va a ser intensa y duradera, la recuperación de las economías occidentales está pasando desapercibida cuando en, mi opinión, este fenómeno es tres veces más relevante que lo que está ocurriendo en China.
En nuestra reciente publicación «China, de burbuja en burbuja hasta la recesión final» exponemos cómo la consecutiva formación de burbujas (inmobiliaria, financiera, de inversiones no residenciales y bursátil) financiadas con crédito, conducen inexorablemente hacia una crisis financiera y económica a medida que las burbujas estallan y se inicia una crisis bancaria. Cuando una crisis económica convive con una bancaria, entonces ambos fenómenos se interrelacionan, condenando al país a atravesar una crisis mucho más intensa de lo normal (España es un ejemplo evidente de esta situación). China ha inyectado la friolera de dos veces su PIB en deuda desde 2004, lo que explica la formación de burbujas. En mi opinión, el cambio de ciclo que ha iniciado la economía china, que ha supurado en el famoso «lunes negro» bursátil, es difícilmente manejable. Ante ello, el gobierno tiene ya muy pocas palancas para mitigarlo y las que tiene y ha accionado no funcionan. A China le corresponde atravesar una crisis que limpie su sistema financiero, corrija los precios de los activos y sanee la economía de «inversiones» improductivas, fenómenos que posiblemente desemboquen en otra devaluación más intensa del yuan y quizás en una recesión. Sin embargo, China podrá salir fortalecida de semejante ejercicio de limpieza, aunque cuanto más tarde lo afronte más intensa será la reestructuración.
Por su parte, Occidente (definido como EEUU y Europa) está terminando de lamerse las heridas de la peor crisis económica vivida desde la gran recesión. Paradójicamente los elementos que explican la crisis occidental son extremadamente parecidos a los que se han gestado en China, lo que vuelve a generar el eterno interrogante sobre la cíclica imbecilidad del ser humano o el ‘homo economicus’ como quizás con sorna lo bautizaron los economistas clásicos. Hoy Occidente observa cómo se recupera el sector inmobiliario, elemento clave en sus crisis y también pivotal en la recuperación, ya que dicho sector va muy ligado a la generación de empleo, al consumo y a la financiación. Esta última, devastada tras la crisis y la quiebra de Lehman, se recupera rápidamente, y crece ya al 7% en los EEUU y al 2% en Europa, dando soporte al crecimiento económico. Así, si en las Navidades pasadas se hablaba de una Europa con riesgo de caer en una nueva recesión («double dip») y EEUU entraba en crecimiento negativo, ahora observamos cómo la economía de la zona euro crece a un ritmo del 1,6%, posiblemente acercándose al 2%, y la de los EEUU con unos crecimientos superiores al 3%.
¿Importa China? Como hemos visto, a efectos de PIB mundial, China pesa un 15% y Occidente un 46%, por lo que cada punto que decrece China es una tercera parte de importante que cada punto que se acelere Occidente. Por otro lado, el impacto directo de China en el PIB de EEUU y de Europa es muy limitado (un 1% y un 3% respectivamente). Con todo, tenemos que ser conscientes de la crucial diferencia entre la micro y la macro. Una recuperación económica de España es compatible con un mal comportamiento del IBEX ya que en un mundo globalizado los beneficios de muchas empresas cotizadas provienen de países muy diferentes a aquél donde una empresa cotiza. Así, en un contexto de crisis china compaginada con una crisis emergente que afecta de lleno a países en Iberoamérica es coherente la aparente contradicción de una sólida economía española y un renqueante comportamiento del IBEX (debido a los menores beneficios provenientes de Iberoamérica) o de las bolsas en general.Con este análisis, la principal reflexión y preocupación que me gustaría trasladar no es tanto el impacto de China, sino el impacto de una aceleración del crecimiento occidental en la política monetaria. Disfrutamos hoy de los tipos de interés más bajos desde Babilonia, o sea en unos 5.000 años. Si tengo razón y el crecimiento occidental continúa en buena dirección, la FED y el BCE cambiarán la política monetaria, y eso sí que puede ser muy preocupante para los mercados.
Fuente: elmundo
